中金黄金(600489.CN)

中金黄金(600489):降本见成效 扩产或可期

时间:21-05-07 00:00    来源:华泰证券

2020 年归母净利润同比增96.14%,维持“增持”评级4 月29 日公司发布年报,20 年实现营收479.95 亿元,同比+12.82%;归母净利润15.55 亿元,同比增96.14%,高于此前我们预期(20 年12.7 亿)。

业绩上升主因金、铜价上行且公司成本管控效果显著。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.41/0.43/0.48 元(前值0.38/0.48/-元),维持增持评级。

20 年产品价格上涨叠加成本费用下降,支撑公司业绩表现受疫情影响,公司20 年矿产金/冶炼金产量分别为21.74/40.29 吨,同比-11.95/+8.25%,矿山铜/电解铜产量8.13/33.69 万吨,同比-4.18/-3.27%。

产销整体下降,但20 年金、铜价格持续上行抵消产销下行所带来的负面影响。此外,公司成本管控持续推进,全年累计实现降本增效1.72 亿元,其中,本部管理费用同比下降0.13 亿元,降幅0.82%。整体销售毛利率/销售净利率分别同比+1.8/+2.3pct 至12.91/4.03%,盈利能力增强。

子公司业绩承诺兑现,加码公司业绩增长

报告期内,公司完成中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权收购。

内蒙古矿业承诺20 年度经审计的矿业权口径净利润合计数不低于7.34 亿元;20 年实现矿业权口径净利润 7.41 亿元,完成了本年度业绩承诺。此外,两家子公司持续提供产能增量,贡献业绩,据年报,公司21 年生产计划为精炼金 84.12 吨,矿产金 22.44 吨,冶炼金 42.82 吨;矿山铜 8.15 万吨,电解铜 36.1 万吨,均较20 年产量实现增长。

重点项目如期推进,有望增厚公司利润

报告期内,公司重点项目如期推进。辽宁新都整体搬迁改造项目主体厂房已建设完毕,主要设备基本安装到位;安徽常铁矿改扩建项目完成了回风井延深掘进工程;内蒙古矿业深部资源开采项目土建工程基本完成;江西金山改扩建项目已建成投产。公司全年在建项目累计完成投资4.54 亿,后期产能将有望逐渐释放,增厚公司利润。

预计21 年业绩继续增长,维持“增持”评级

随着全球经济的持续复苏,市场避险情绪有所消退,加诸未来美联储加息的可能性存在,出于保守考虑,我们调低21-23 年金银价格预期。同时,考虑到公司在建项目后期将逐渐释放产能,增厚利润,我们预计21-23 年公司归母净利润19.78/21.04/23.29 亿元(前值18.52/23.26/-亿元)。可比公司Wind一致预期 PE(21E)均值23.7X,给予21 年23.7X PE,21 年EPS 为0.41元,对应目标价元9.72(前值11.97 元),维持“增持”评级。

风险提示:黄金、铜等主要产品价格下跌;矿山项目进度不及预期等。