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中金黄金中报点评:金价下滑拖累业绩

发布时间:2013-08-23    研究机构:申万宏源

投资要点:

2013上半年业绩同比下滑28.57%,略低于预期。2013年上半年公司实现营业收入153.29亿元,同比下滑5.66%;实现归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比下滑29.70%;实现基本每股收益0.20元,同比下滑28.57%,略低于我们之前0.22元的预期。二季度单季公司实现每股收益0.07元,环比下滑46.15%。

2013年上半年金价下滑拖累公司营收毛利率双降,导致业绩同比下滑。2013年上半年公司矿产金产量12.442吨,同比增长6.60%,略超2013年公司矿产金量不增长的预期。报告期内,SHFE黄金均价为307.98元/克,同比下滑9.11%,同时公司矿山开采中入选品位降低至1.8g/t附近,带来公司矿产金毛利率下滑3.26个百分点至48.26%,公司综合毛利率因此下滑1.53个百分点至12.6%,营收毛利双降是公司报告期业绩同比下滑的主要原因。报告期内,公司加强成本控制,贡献EPS0.05元,我们测算报告期公司矿产金克金成本下滑至175元/克左右,较2012年180元/克整体有小幅下降。

矿产金预计2014年显著增长,资源储量后续资源外延式扩张迅速。报告期内,公司嵩县金牛牛头沟矿区改扩建工程、甘肃中金大店沟金矿建设项目、湖北三鑫金铜股份有限公司3000t/d采选改扩建工程、山东鑫泰改扩建工程均在稳步推进中,均预计在2014年初或2014年中产生收益,预计2014年全年至少贡献矿产金增量1.1吨。同时集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟(年产金0.5吨,改扩建后3吨)、广西贵港龙头山金矿(年产金0.2吨,改扩建后1吨),辽宁金龙等两个金矿(合计年产金0.4吨,改扩建后3吨)等,都将在未来成为注入上市公司的首要选择。资源储量方面,截止2013年上半年,上市公司保有资源储量574吨左右。按照到2015年末1300吨黄金储量的目标作为假设,通过深度挖潜和集团注入,未来公司后续注入黄金资产将达到近730吨,公司资源外延式扩张的步伐依旧十分迅速。

维持盈利预测,维持中性评级。基于我们对未来整体金价的看低和预计公司2014年矿产金产量整体的增长,我们维持公司2013/2014/2015年EPS0.40/0.36/0.42元(隐含矿产金量24.9/26.8/31.0吨),对应目前股价的动态PE23.9/26.8/22.7倍,维持公司中性评级。

申请时请注明股票名称