中金黄金(600489.CN)

中金黄金业绩低于预期:对下半年金价仍保持谨慎看法,维持中性

时间:13-08-23 00:00    来源:高盛高华证券

与预测不一致的方面

中金黄金(600489)公布2013 年上半年归属于母公司的净利润人民币5.8 亿元,折合每股收益0.20 元,同比下降29.7%;公司上半年净利润占我们全年净利润预测/彭博全年市场一致预期的44%/43%,均低于两者预期。其中二季度每股收益为0.07元,环比下滑49.6%,公司认为业绩显著下滑主要是上半年黄金和铜价下跌所致。

要点:1) 公司上半年实现矿产金产量12.44 吨,同比增长6.6%;占我们全年预测的49%,符合我们的预期。2) 上半年公司采矿业务毛利率仅下降3.3 个百分点,而同期金价同比回落11.2%,我们认为主要归功于公司实施“降本增效”,我们预计上半年克金成本同比回落5%。 3) 公司上半年精炼金产量59 吨,同比下降4.8%,显著低于全年153 吨的经营计划。4) 公司1H13 销售管理费用同比增长4.7%。 往前看,我们对金价的看法仍较为谨慎,下半年金价随着QE 规模缩减及美国经济的复苏将继续承受压力;尽管公司加强成本控制,我们认为难以完全抵消金价下滑对公司业绩的负面影响。

投资影响

我们将公司2013-2015 年矿产金单位成本假设下调5%,精炼金产量预测下调19%/14%/14%至124/154/164 吨,以反映上半年公司的经营情况。由此我们将公司2013/2014/2015 年的每股盈利预测分别下调5.6%/2.6%/2.2%至人民币0.42/0.29/0.37 元,维持公司基于PB vs. ROE 的12 个月目标价8.23 元(基于2014 年2.0 倍的目标PB),我们维持对公司的中性评级。下行风险:公司在建矿投产进程不及预期。上行风险:资产注入时间和方案好于预期。