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中金黄金:金价下跌拖累公司业绩,下调未来盈利预测,维持中性评级

发布时间:2013-10-29    研究机构:申万宏源

2013前三季度业绩同比下滑41.54%,基本符合预期。2013年前三季度公司实现营业收入228.69亿元,同比下滑15.41%;实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿元,同比下滑41.54%;实现基本每股收益0.23元,同比下滑42.50%,基本符合我们之前0.24元的预期。二季度单季公司实现每股收益0.03元,环比下滑43.99%。

三季度黄金均价进一步走低是业绩同比大幅下滑的主要原因。报告期内,前三季度金价同、环比分别下滑13.77%和6.69%至292.55元/克,这不仅导致公司销售收入同比的下滑,同时在矿产金克金成本基本不变维持在175元/克的情况下,导致公司黄金产品综合毛利率同环比也分别下滑1.39和1.17个百分点至11.43%。收入毛利双降最终令公司业绩同比大幅下滑。报告期内,公司黄金生产基本正常,前三季度我们预计公司矿产金产量为18吨左右,环比有所下滑,但公司仍然维持2013年完成接近25吨的矿产金目标产量不变。报告期内,公司矿山开采中入选品位维持在1.8g/t附近,生产成本保持稳定。

矿产金预计2014年显著增长,资源储量后续资源外延式扩张迅速。报告期内,公司公告投入1.17亿元对苏尼特金曦矿井工程做出改造,未来仍将是公司主要的黄金生产基地之一;此外,公司嵩县金牛牛头沟矿区改扩建工程、甘肃中金大店沟金矿建设项目、湖北三鑫金铜股份有限公司3000t/d采选改扩建工程、山东鑫泰改扩建工程均在稳步推进中,均预计在2014年初或2014年中产生收益,预计2014年全年至少贡献矿产金增量1.1吨。同时集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟(年产金0.5吨,改扩建后3吨)、广西贵港龙头山金矿(年产金0.2吨,改扩建后1吨),辽宁金龙等两个金矿(合计年产金0.4吨,改扩建后3吨)等,都将在未来成为注入上市公司的可选标的。资源储量方面,截止2013年上半年,上市公司保有资源储量574吨左右。按照到2015年末1300吨黄金储量的目标作为假设,通过深度挖潜和集团注入,未来公司后续注入黄金资产将达到近730吨,公司资源外延式扩张的步伐依旧十分迅速。

下调盈利预测,维持中性评级。我们认为2013年四季度金价整体趋势依然下行,考虑到公司产量上或有无法达标的可能,我们下调公司2013/2014/2015年EPS至0.28/0.25/0.30元(原先为0.40/0.36/0.42元,隐含矿产金量24.6/26.8/30.5吨,对应金价假设为285/250/245元/克),对应目前股价的动态PE33.3/36.9/31.7倍,维持公司中性评级。

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