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中金黄金2013年三季报点评:价格下跌拖累业绩下调产量预测

发布时间:2013-10-29    研究机构:信达证券

事件:

2013年10月29日中金黄金(600489)发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入228.7亿元,同比减少15.41%;归属于上市公司股东的净利润6.88亿元,同比下降41.54%;基本每股收益0.23元,业绩低于预期。

点评:

金价下跌拖累业绩,单季盈利大幅下滑。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克,环比下降6.87%。由于公司收入九成以上源于黄金生产,金价下跌直接拖累业绩大幅下滑,三季度营业收入环比减少2.65%;销售毛利率9.04%,环比回落2.19个百分点;单季EPS0.037元。金价下跌使得公司加大了费用控制力度,三项费用率环比增加0.43个百分点至5.87%,基本保持稳定。

外延式扩张步伐放缓,2016年实现国内黄金主业整体上市。受到金价下跌的影响,今年公司没有对外收购项目,公司加大了子公司技术改造和扩产项目建设进度,包头鑫达、新疆托里、河南金牛、辽宁二道沟、陕西鑫元等企业扩能改造项目进展顺利,部分企业有望年内投产试车。我们判断公司下属矿山扩产计划将在2014年陆续达产,届时矿产金产量将出现较快增长。目前中国黄金集团金资源储量1757.98吨,中金黄金保有金资源量592.16吨,中金国际600吨。公司表示将在2016年实现国内黄金主业的整体上市,股份公司储量存较大增长空间。

四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决,但美国的债务问题并未解决,2014年债务上限问题依然存在,不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过,但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑,而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后,一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳,维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。

盈利预测及评级:我们下调公司2013年矿产金产量至与2012年持平,同步下调公司13-15年EPS至0.47元、0.40元、0.70元(较2013年8月23日《金价下跌对利润影响明显》下调17%、20%、15%),继续给予“买入”评级。

风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。

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