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中金黄金:毛利率超预期回落的两个原因vs.下调13-15年EPS预测

发布时间:2013-10-30    研究机构:华创证券

事项

中金黄金(600489)发布2013年三季报:1-9月份营业收入228.7亿元,同比下滑15.4%,归属于上市公司股东的净利润为6.9亿元,同比下滑41.5%,每股收益为0.23元。单季度来看,3Q公司实现收入75.4亿元,同比下滑30%(-2.6%qoq),归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比下滑-69.2%(-44%qoq)。

主要观点1、业绩低于市场预期vs.拉低3Q毛利率的两个原因

公司前三季度EPS为0.23元,低于我们和市场的预期(2013年EPS市场一致预期为0.42)。我们认为毛利率的超预期回落是业绩低于预期的主因:3Q毛利率仅为9%,环比回落2.2个百分点,这也是近3年最低的季度毛利率水平,1-9月份综合毛利率也下滑至11%。毛利率超预期下滑来自于两方面的影响:①首先是金价的持续回落。2Q-3Q黄金均价持续回落,而1Q为年内金价的高点(1Q-3Q金价分别为332/284/266元/克);

②其次是前三季度期间,公司冶炼金销售集中在2Q-3Q。我们可以从公司的季度收入变化幅度小于金价变化幅度(2Q金价-14%qoqvs.收入2.1%qoq,3Q金价-7%qoqvs.收入-2.6%qoq),以及2-3季度当时旺盛的实物金需求市场得到佐证。

这从客观上造成了销售实现金价要低于前三季度均价,同时低毛利的冶炼金进一步拉低了整体的盈利水平。加之费用的刚性(最近两年前三季度管理费用稳定在11亿左右),公司毛利率超预期回落并且净利润变动幅度要明显大于收入变化情况。

2、对比8月26日黄金反弹行情,黄金股或存交易性机会

如我们在昨日周报中所述,考虑到11月份金价支撑因素较多(QE缩减进程延后不断确立,经济复苏进程趋缓,以及传统的黄金消费旺季),金价存在上行可能;同时内盘股较外盘股及金价出现了明显的滞涨,类“826”黄金交易性行情出现的条件存在,或存交易性机会,但幅度或受限于系统性风险。

3、敏感性分析及业绩预测:下调13-15年EPS预测至0.31/0.35/0.39元我们下调了13-15年EPS预测至0.31/0.35/0.39元(对应的实现金价假设为270元/克),维持“推荐”评级。同时敏感性分析表明金价变动10元/克,13年EPS的变动幅度为0.04元。

风险提示

金价超预期上行/下行带来的风险

申请时请注明股票名称