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中金黄金13年报点评:矿山成本控制乏力,资源储量调减风险加大

发布时间:2014-04-22    研究机构:西南证券

2013 年全年实现营业收入304.91 亿元,同比下降15.4%,归属于母公司净利润4.31 亿元,同比下降72.3%。基本每股收益0.15 元。业绩下滑的主要原因是:公司主产品金和副产品银、铜价格同比下降。受此影响,主要利润来源矿山业务利润下降,而冶炼业务由于采购成本较高且计提存货跌价减值从而影响公司利润。分红预案为:每10 股派发现金股利0.44 元(含税)。

矿山成本控制乏力。(1)全年矿产金生产25.59 吨,同比增长 5%,为近五年来增长最慢的年份(据Randiz 估计数据,若扣除外购矿石生产的矿山金的因素,同比增幅将只有3%),主要原因是在建项目大多要到今年底才能有所贡献。(2)根据Randiz 独家分析数据显示,尽管金价大幅下挫,但公司矿产金生产成本控制显然乏力,呈持续上升状态,特别是去年下半年运营成本上升至创纪录的202元/克,导致全年达到193 元/克的高位。受价格下滑和成本上升的双重挤压,单位毛利也迅速收窄至88 元/克(2008 年水平)。我们认为,公司矿产金运营成本控制不佳的原因主要是因为矿山品质不佳,规模偏小且分散,不利于整合协同。

资源储量调减风险加大。根据公司年报,截至2013 年末,保有黄金资源储量为601 吨,而2012 年末,公司保有黄金资源储量为592 吨。考虑到报告期内新增资源量,我们估计至少有20吨左右的黄金资源储量因不再具可开采性而被调减。

若黄金价格在目前价格维持或者下滑至更低价格,而公司在成本控制方面又缺乏强有力手段,我们怀疑2014 年公司将面临更大幅度的储量调减风险,特别是在河北、河南地区低品位矿山,将严重损及公司的内涵价值。

盈利预测及评级:我们认为黄金矿业公司普遍应考虑黄金价格在在1100 美元/盎司价格下如何保持盈利的问题,预计公司2014-15 年EPS 分别为0.13 元、0.01 元,首次给予公司“中性”评级。

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