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中金黄金:景气周期下行导致盈利大幅缩水

发布时间:2015-08-21    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司2015年上半年实现营业收入177.37亿元,同比增长11.35%;其中二季度实现收入97.45亿元,环比增长22%;归属上市公司股东净利润51711万元,同比下滑81.75%,其中二季度实现利润3400万元。

金属价格下跌导致公司利润大幅缩水。由于美国经济的复苏和联储加息预期的强化,国际金价同比下滑约6.6%,同期铜价同比下滑约14%。由于公司主要利润来源于这两类矿产金属,金属价格的下跌导致产品利润空间出现大幅下滑,矿产金属毛利率较去年同期下滑6.69个百分点,从而使得利润严重缩水。我们判断,随着美联储未来加息的确定性不断强化,下半年黄金价格大概率仍将保持疲弱的态势;而铜价受制于国内经济增长放缓,以及供应过剩的局面可能仍然存在一定下跌空间。

产量小幅增长,周期底部增收不增利。产量方面,上半年生产矿产金 12.91吨、精炼金 76.51吨、冶炼金 13.43吨、矿山铜 9089吨,与上年同期比较分别增加了 1.97%、29.99%、-5.29%、10.38%。作为国有企业,公司为实现收入目标加大了冶炼金方面的产量,预计年内整体产量会超过去年年末的计划产量,同时由于周期底部金属价格低迷,导致公司对矿产金的保护性开采,不会贸然大幅扩产。综合金属价格和公司未来产出的判断,公司盈利中短期内较难出现好转,经营仍将维持较为低迷的状态。

国企改革渐行渐近,集团资产注入或可期待。集团公司旗下仍有矿产资源,从同业竞争方面考虑,这类资产将会陆续注入上市公司;同时在国企改革加速的大背景下,这一进程有望提前。在周期底部收购资产利于公司长期的发展,同时仍需要关注未来注入资产的在产状况和中短期可能的盈利贡献。

维持公司“中性”评级。基于2015-2017年国内金价230元、220、230元/克,铜价43000、42000、43000元/吨的假设,预计公司2015-2017年EPS分别为0.01、0.01、0.02元/股。基于对黄金价格和金属铜景气周期的判断,我们维持公司“中性”的评级。

风险提示:金属价格超预期下跌,国企改革不达预期。

申请时请注明股票名称